LP直言：规模10亿以下的GP就不要来找我们了，因为我不知道你能活几年

黑天鹅是2020年任何论坛都避不开的话题。尤其是新冠疫情的全球蔓延，是几十年来都没有先例的重大黑天鹅，无论是多资深的投资人或企业家，都是第一次经历。巴菲特说不要白白浪费一次危机，从这样罕见的危机中，可以得到哪些经验和教训？

西贝餐饮集团创始人贾国龙坦言：“如果没有疫情，我们还在很骄傲原地踏步。”

我们做企业的也需要一场危机，一场危机让我们一下清醒了很多。危机没有来之前，我们一直认为餐饮行业，就是现金流行业，只要你认认真真做，别乱做，还是很健康的。餐饮业嘛，就是生菜做成熟菜，五毛卖成一块，我们从里面挣一毛钱。也不能发展太快，我们就是扎扎实实的做，做了32年了，规模也不是很大，300多家店。

结果疫情来了之后发现根本不是这样，我们账上的钱根本不够发三个月工资。我们平时跟银行也不怎么打交道，账上只有2亿多资金，一个月工资发1.6亿左右，三个月就要发5亿多资金。因为疫情来得太突然了，我们本来准备过年好好做生意挣点钱的，结果突然停了，一点预感都没有。武汉封城，所有的门店都关了，我们有1万多员工关在宿舍，恐慌是自然的。

但是此时此刻我是乐天派，疫情逼出了我们很大的能力，如果没有疫情，我们还很骄傲的在原地踏步走。

加华资本董事长宋向前则认为，其实现在面临的已经不是黑天鹅，而是灰犀牛了。黑天鹅是完全不可预知的，而灰犀牛虽然罕见，但它就在那里，就看躲不躲得过去。

过去大家觉得古典经济学里面黑天鹅很多，现在中国其实到了灰犀牛比较明显的阶段，风险其实一直在那里，就看躲不躲得过去。我个人不是特别乐观，我觉得大概率躲不过去，那么我们就要争取做受伤最小的那个。

加华资本是中国消费行业的投资老兵了，大消费与现代服务业如果不行，中国经济会很麻烦，第一是就业问题，第二是中小民营企业问题，第三是民生问题。今天讨论有没有黑天鹅已经没有必要了，我个人认为灰犀牛就在那里蹲着，我们能不能绕开，在既定的风险面前有多强的反脆弱力？如果绕不开，如何通过对自我认知的刷新、对企业模式的再思考，从而最大可能地减少损失？这是我个人认为最重要的一点。

但是作为20多年都坚持价值投资的人，我对中国的未来仍然长期看好。这就好比，过去中国在市场没有完全实现自由竞争、条件不具备的情况下，单腿拄拐参加了奥运会，还拿了亚军。如果我们是健康人、正常人，能够两条腿跑步去参加奥运会，成为世界冠军指日可待。基于这个条件，我个人认为看多中国长期来看是正确的方向。

招商资本首席执行官张日忠认为自己是现实派，不管是否有黑天鹅、灰犀牛，重要的是认清现实，坚持自我。

我向来是现实派，偏乐观一些。现在整个全世界都是一地鸡毛，但是方向和趋势是不变的。比如说黄河从青藏高原一路向东，奔向大海，但是过程当中河水十八弯，那么多弯弯曲曲的，整个过程都不是很顺的，我们的经济也是这样。今年黑天鹅也好，还是别的什么也好，我们是要认清现实，坚守自我。

在不确定当中寻找确定问题，这是我们应该做的。还是回到常识和规律，做好我们的投资，看好组合，现金流比较好的（资产），不管经济怎么发展变化，波动不会很大，这样我们不管任何时候抵抗能力比较强，所以我个人是现实派。

同创伟业董事长郑伟鹤谈了三点：底线思维、使命感、平常心。机构应思考如何在不确定的疫情、不确定的中美关系中生存，尽管面临黑天鹅，也要继续保持使命感，在投资中坚持。

第一点，核心其实就是底线思维。机构能不能生存，或者能不能在不确定的疫情中、不确定的中美关系中生存，比如说我们投了跟华为相关的公司。这些需要我们思考，需要我们有底线思维。疫情的不确定性，中美关系的冲突可能正在展开，而且可能还比我们想象中的恶劣。中国整个科技界受到冲击有多大，我们受到冲击会有多大，我们整个行业要有底线思维。

第二点，尽管面对黑天鹅，面对不确定，我们还是要有使命感，我们的使命就是通过经济的转型，支持中国高科技的发展。我们在投资上坚守了20年，后面的20年怎么做得更扎实？我们投了500家左右的企业，怎么更好地服务他们？包括在这次疫情中的我们应承担的人类命运共同体的责任，怎么落实到具体行动中去。

第三点，我们还是保持一个平常心，目前来讲心态已经很好了，我们在座的都是头部机构，怎么在平常心中又保持进取的状态，更好的引领团队，引领整个行业，怎么做好自己，确确实实也是一个很大的挑战。总的来说，我不算乐观，也不悲观，最关键的还是做好自己。

鼎晖投资创始合伙人胡晓玲认为，过去的经验表明，每一次危机都是头部企业扩张的机会。鼎晖投资的头部企业，无论是在疫情期间还是疫情后的恢复速度，都要比市场平均水平优秀10-15个百分点。

第一件事是头部企业加速整合的机会肯定出现了，每一次危机都是这个过程——头部企业的市场份额增加。一个典型的例子，10年前我们投链家的时候，当时链家主要在北京市场，因为房地产周期多，两三年一次，每次周期之后，链家的市场份额都有至少5%的增幅，今年链家（现在叫贝壳）交易金额目标是3万亿的规模。我们投的好几家企业员工数都是10万人级别，这些企业都是所在行业的头部公司，它们在疫情期间的表现比市场平均情况好，3月份起之后每月恢复的速度也比市场平均高10-15个点，从而印证了头部企业份额增加这件事。

第二件事是人们会在危机之后知道自己真正需要什么，这件事的影响会更长远。我原来觉得自己挺理性乐观的，但过去几年一直被别人认为过度保守。我一直觉得肯定会有这么一次经济危机或下行的到来，就像日本90年代。我是做消费领域投资的，之前市场所有的迹象：过度消费、财富高速成长带来的畸形消费比比皆是，这些是看得到的。这些东西一定会放缓或停下来，因为它不正常。

记得一个国际友人说过，世界上几个经济体都是在经济危机开始以后，人们才真正的知道什么是幸福，知道自己要什么。那种跟着别人盲目走的畸形消费变少了，做出让自己后悔的事的机会也越来越少了。

东方富海董事长陈玮表示，无论是大企业还是小企业，健康比什么都重要。黑天鹅能够短时间内摧毁一家企业甚至一个行业，因此企业的生存能力比发展能力更重要。

这个疫情我看到三点，第一，你会发现企业和人一样，健康比什么都重要，大企业和小企业都一样；第二，免疫力最重要，现金流是免疫力的基础；第三，为什么我们老出不了百年老店，因为我们往往只重视发展而忽视生存能力的构建，长周期来看，一个企业的生存能力比企业的发展能力更重要，也许命中注定你的公司不可能成为大公司，但是要把小公司的事情做好。

金沙江创投主管合伙人朱啸虎表示，对互联网行业来说，疫情期间的确面临很多考验，但也有一些机会，生鲜电商、在线教育、协同办公都迎来一些利好。

渶策资本创始合伙人甘剑平也表达了同样的观点。甘剑平表示，现在每天思考的问题是，经过这波疫情，用户的习惯或者是消费者的习惯会不会有大的变化，有哪些行为会成为未来的趋势。

这场疫情在客观上，对我们很多投资的互联网公司、线上的公司从商业层面反而是带来利好，例如B站流量又创历史新高。

回到现在来看，我们每天在思考的一个问题就是，经过这波疫情，用户的习惯或者是消费者的习惯会不会因为这个疫情有大的变化，有些行为可能会成为新的趋势。

比如说越来越多的人在zoom上开会，发现这样越来越好，中国传统的商业文化需要面对面，握着手，看着眼睛，吃个饭，喝个酒，把这个事情谈成。以前吃三顿饭完成，现在经过zoom交流两轮，最后吃个饭，喝个酒把这个事情完成了。

今年中国在高端消费品的上面是有所增长的，说明我们财富积累是确定的，茅台作为一个高端消费品可能也会更多的引入到家庭的餐桌上，而不是作为一个商业交往的品类。我觉得这些行为都有可能改变，未来还会有很多新的机会。

风险投资残酷的一面在2020年显露了出来。对人民币基金来说，2020年募资更是前所未有的困难，大批中小GP断粮。那么在LP眼中，在这样的极端市场环境中，什么样的GP才是值得它们支持的呢？

东方富海董事长陈玮从GP的角度谈到目前GP面临的募资困局，他表示，现在纯市场化的LP越来越少，国资LP占了超过一半的比例，长线资金因为税制的原因没有进入这个行业的动力。

实际上这几年创投环境面临很大的问题。比如说募资，现在纯市场的LP越来越少，今年第一季度的数据，增量资金中超过一半来自于国有LP，这是挺可怕的数据，国有的LP多了以后，市场化LP占有率就低了。

资管新规以后，原来我们容易募到的资金进不来了，主流资金进场受阻。银行的钱进不来了，被资管新规一刀切死。现在长线资金也没有人愿意进来，保险、社保、地方养老基金可以进股市，但是不让进创投行业。投中要多呼吁呼吁，如果主流资金不进入这个行业，这个行业会萎缩的很厉害。

还有一个问题就是税收。个人LP进来，承担的税收最少就是35%，不管是按照基金征收还是按照项目征收，实际承担的税负最少35%，你买股票就不需要任何税负。现在税负体系、征管体系造成了民营LP进入这个领域的意愿大幅下滑，所以行业在萎缩。

疫情以后这些问题都暴露出来，人民币基金现在到了瓶颈期。长期看这次调整是有必要的，淘汰掉大量没有实力的GP。但是如果这个融资结构不改变，长线资金不进来，怎么可能投出伟大的企业？

广金基金总经理鲁勇葳对此表示赞同。他表示，各种扣除各种税费之后，一级市场不仅仅是周期比二级市场投资慢很多，回报也不见得有优势。国家应该在税收、政策上支持PE，要不然真的会比较难。

我以前是做二级市场投资的，在做一级市场之后，我发现一级真不如二级收益高，这不是快钱的问题。你算一下税率，35%就去掉了，管理费2%，5年10%就没有了。carry再去掉20%，那还挣什么钱呢？

鲁勇葳也非常坦率的表示，小型GP恐怕比较难在这次危机中生存下去。

去年我们遴选子基金，入围21个GP，但真正拿到钱的，基金募集成功的，从去年到现在是个位数。我们也很着急，想把资金配出去。

我们制定了一个政策，规模10个亿以下的GP就不要来找我们了。为什么？因为我不知道你能活几年。小的GP我们不太支持了，哪怕是很有特色的GP。10亿以上的GP找我来谈，越大越好。

为什么募资这么难，因为现在LP太少，导致省配一级、市配一级，国家级的再搞一点，都是这个策略。我发现，管理规模很大的GP，现在对我们1个亿、2个亿的出资也很重视，人民币基金现在确实挺难做的。

元禾辰坤高级合伙人王吉鹏坦言，中国市场不需要那么多GP，疫情会加速优胜劣汰。很多新入行的GP，两年半的时间募不起来一只成规模的基金，有些GP就转FA了，这是残酷的市场现状。

从去年基金业协会的数据可以看到，大概2万多家GP，过去几年数字没有增加，在减少。2万多家GP里面，基金管理规模超过10亿的可能只有11%，差不多就是2000多家。总体其实是小和散，因为2015年开始，人民币资本市场有很多新的GP入行。我们认为市场不需要那么多GP，这轮疫情会加速优胜劣汰，优胜劣汰以后，这对我们来说是好事，某种程度上市场帮你淘汰一批。

我们今天看到很多GP，可能是从2017年资管新规之前入行，到今天越来越难。这样的基金，很多在两年半的时间募不起来一个成规模的人民币基金，只有管理存量基金。如果存量不够大的话，就很难维持。你会发现业内有些GP就转FA了，这是很残酷的市场的现状。

我们今天看到所有的白马，像红杉和高瓴也好，还在融特别大的基金，他们把市场上剩余的钱全收走了。

金财投资总经理尤兆祥强调，GP要在这个时代生存下来，必须对所投资的领域非常专业，能够做到赋能式的投资，形成产业协同。

什么样的GP在这个时代能够生存下来，首先你对投的领域得专业。我们现在也关注管理人的团队，特别是核心团队成员的过往经历、履职经历等等。投资一定是赋能式的投资，对你投资的标的形成一种赋能，形成产业协同。做GP，做投资，你一定得能给投资的标的企业有一些赋能。

这次疫情最大的好处就是让我们冷静思考，很专业、很细分的专业团队，在提升自己的内功方面，还是需要加强。

另外我真的不太希望GP多拿政府的钱，政府的钱不好用。市场永远是对的，不要抱怨市场，市场是有自己内在的规律，危中有机是对的。

我们也有一个调整，比如说产业的并购。现在江苏有很多优质的隐形冠军企业，上市公司未来就有这个诉求，在产业链上可以寻找一些优质的标的，所以可以为GP提供非常好的投资空间。